龙8long82024家用电器行业房地产变革与机遇：家电篇新周期新起点

2024-06-28 13:51:17

　　龙8long8唯一官方网站《2024家用电器行业房地产变革与机遇：家电篇，新周期，新起点》由申万宏源证券刘正、刘嘉玲撰写，报告指出，家电行业与地产具有较强相关性，白电与大厨电是和地产相关性最大的家电子板块，其需求与地产具有强相关性，相较于地产销售、竣工均存在一定滞后性。报告通过对空调、冰箱、洗衣机、彩电及油烟机等品类的保有量复盘及需求拆分发现，随着我国城镇及农村家庭以上刚需品类保有量水平的不断提升，冰洗品类基本处于饱和，空调及油烟机保有量仍有提升空间，而彩电受居民娱乐方式改变及可替代产品的普及等多因素影响，保有量略有滑落，未来存量换新贡献比例有望逐步提升；同时以上品类在地产拉动的销售中，二手房的贡献近年来也在持续提升。今年以来各大城市“限购、限贷、限售”政策持续松绑，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，有望受益于地产政策催化带来估值修复，而白电板块兼具“低估值、高分红”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。白电板块持续推荐海信家电、美的集团、格力电器、海尔智家，大厨电推荐华帝股份、老板电器。

　　- 白电：内销基数最大的核心品类：白电满足日常基础生活需求，主要包括空调、冰箱（冰柜）及洗衣机等品类，与居民生活关系紧密，日常使用频率极高。2005年至今，三大白电内销规模大幅提升，其中空调占据白电内销半壁江山，冰洗占比均衡。

　　- 厨电：与地产相关性最高的细分品类：厨电日常使用频率高，套系化、集成化是趋势所向，按照产品普及时间先后，可分为传统厨电和新兴厨电。烟灶内销量较近年峰值回落超30%，精装修高配置比决定厨电与地产数据较高相关性。

　　- 黑电：可替代产品多样，内销规模逐步萎缩：显示技术经历多轮迭代，目前LCD占据主导地位，新型技术市场争夺激烈，四大技术各有优劣。内销16年达峰后规模持续萎缩，每百户保有量基本保持稳定。

　　- 白电：空调高景气催化股价：14年-15年H1龙8long8，内销出货持续高景气催化本轮股价上涨；15年H1-16年H1，去库存叠加价格战，股价略有回调；16年H2-17年，新一轮空调景气周期带动股价上涨；18-19年，基本面数据有韧性支撑，但大盘调整下，白电企业股价下跌；20年，疫情扰动后数据环比改善，市场大盘股风格加持；21-22年，内销数据平淡叠加铜等大宗原材料价格大幅上涨，企业增速显著放缓；23年至今，消费降级背景下二线企业突围。

　　- 厨电：地产行业表现及下游房企经营情况与股价相关性高：18年以前，地产高景气，厨电持续受益；18年，宏观调控加强，地产数据低迷，厨电企业增长降速；19年-20年，疫情后基本面分化带来股价走势差异；21年，行业红利期市场给予集成灶企业估值溢价，地产企业爆雷加剧厨电公司风险；22年-23年，地产政策持续加码，刚需品类韧性依旧；24年开年至今，竣工降速已逐步传到至后周期，厨电企业24Q1表现分化。

　　- 分品类看：冰洗近年来地产拉动比例基本稳定在20%左右，空调地产拉动比例近10年来显著下滑，彩电受保有量回落、传统装修风格配置等因素影响，地产拉动比例也有小幅提升，油烟机品类精装修配置比例高，地产拉动比例相较于其他大家电更为显著。

　　- 关键结论：站在当下时间节点观察，我国刚需家电保有量相较于早期已有了显著提升。分品类看，空调是白电中目前保有量仍尚未触及天花板的品类，仍具有一定成长性，对比日本当前每百户保有量288台的水平来看，城镇家庭保有量水平也仅有163.5台，仍有70%以上的提升空间。而以冰洗为代表